记者|刘晨光

在近日摩根士丹利投资管理召开的“2023年关键投资主题”传媒简报会上，其环球平衡风险控管团队剖析2023年三大关键投资主题及其对投资市场的启示。

一是，发达国家劳动力市场持续紧俏在结构性影响之下，劳动力市场可能较过往的衰退时期更加紧张，在某程度上，这将导致通胀和中性政策利率的水平高于疫情之前。

二是，股市整体前景仍然挑战重重，但不乏战术性机会。虽然货品通胀正在放缓，但服务通胀仍处于高位，使美联储维持鹰派的加息态度。美联储的政策很可能继续左右2023年的股市走势，但在一些关键领域中，投资者仍可找到机会。

三是，能源市场出现新格局，由于各国仍需解决乌克兰局势所造成的能源供应短缺问题，因此在2023年，主要能源价格料将持续走高。

摩根士丹利环球平衡风险控管团队认为，下行风险依然存在，对股票投资的态度保持谨慎，同时增持了一些战略性部署。在固定收益方面，随着市场逐渐适应通胀的变化，风险或回报状况也渐有改善，该团队将会逐步增加债券久期和利差的敞口。

摩根士丹利投资管理环球多元资产高级投资组合经理兼环球平衡风险管控团队主管Andrew Harmstone在会议上表示，发达国家的劳动力市场可能会持续紧俏，这并非短暂现象，而是具有结构性因素。

Andrew Harmstone认为，人口结构发生变化，劳动人口正在下降，“也看不到有显著的原因使这个趋势逆转。更甚的是，老年人口正踏入退休阶段，而年轻人口的增长却不足以抵销此跌势。”

“这意味着通胀压力可能仍高于历史水平，而所谓的中性利率（当利率处于中性水平时，失业率和通胀均维持稳定）区间有可能高于以往，特别是高于新冠疫情爆发之前。” Andrew Harmstone指出。

“另一个可能推高通胀的因素是去全球化和制造业回流。在过去多年，贸易占全球GDP的百分比一直快速上升，因而压低了通胀水平，但制造业回流的趋势则会削减贸易活动。” Andrew Harmstone认为，中央银行当然要出手对抗高通胀。

他表示，美联储不仅要遏止供过于求，还须采取有力的行动来降低通胀预期。劳动力紧俏促使工资持续面对上升压力。工资是左右通胀的关键因素之一，也可能导致企业利润率下降，因此企业盈利前景将会逊于目前。

在Andrew Harmstone看来，利率走高也对股市造成压力，因为现在投资者只要持有现金，便能以较低的风险来取得不俗的回报。“与通胀升温和股市受压相关的另一主题，是能源市场正踏入新格局，正在过渡至以低碳燃料为主。这种巨大的转变意味着化石燃料能源的开采将会减少。乌克兰局势加剧、俄罗斯能源撤出国际市场，也意味着部分能源的供应难再像以往般稳定。”

他认为，这些因素将在短期内削弱能源的供应，因此在这段转型期间，能源价格可能会居高不下。在他看来，股票敝口应保持审慎，但同时也要寻找一些战略性机会。“同样地，股市整体可能会因经济衰退的预期而下跌，但在某些领域也会创造出一些相当吸引的战略性机会。”

不过他尤其强调，在固定收益方面，由于利率正在上扬，必须审慎行事。短期债券的风险显然最低，而且利差不俗，值得投资者留意。整体而言，延长债券的久期是合理之举，而新兴市场的前景可能也不错。

摩根士丹利投资管理投资组合经理兼环球平衡风险控管团队战术性配置主管张炜迪 (Eric Zhang)在会议上表示：“在股票方面，看好一些与利率同步上浮的板块，比如我们正在超配欧洲银行，原因是我们并不认为利率会大幅下跌。”

“市场预计欧元区可能出现衰退。但从估值的角度来看，市净率等指标已反映了欧洲股市大量负面因素，因此我们认为欧元区银行板块的价值很可能被低估了。”他指出，当前也略为超配日本股票并对冲日元。

“在固定收益方面，仍然低配欧洲政府债券。受到能源危机拖累，从某种程度上来说，欧洲的通胀或会持续高企。除非有更多迹象显示欧洲通胀回稳，才会转向更中性的立场。”他指出，超配的领域中偏好高套息收益主题。巴西和墨西哥的短期债券相当有吸引力，因为两者的名义及实际利率都很高。